公司与行研 | 两万亿的苹果和史上最短熊市的美股 市场疯了么?

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苹果隔夜触及2万亿美元大关,成为美股历史上第一家总市值超过2万亿美元的上市公司,距离2018年8月市值突破1万亿美元仅用时两年,该股今年迄今累涨60%。

同时,标普500也在最近创出历史新高,至此彻底抹去新冠疫情爆发以来的所有跌幅。这也象征着美股的本轮熊市(按照累计跌幅20%为定义)成为自1929年大萧条以来的最短熊市。

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标普500

第二波新冠疫情在美国肆虐,失业率高企加上通胀超预期后,所有的基本面线索都指向了美国经济深陷衰退泥潭,可股市的走高却表现得像是什么事都没发生过那样。

所以,这个市场是疯了么?

为什么这次不一样?

自从美股在3月份进入自由落体的暴跌之后,所有的市场参与者都会说,美股的泡沫破裂了。10天四次的熔断,就连巴菲特老爷人家也没见过如此景象。

美联储的宽松计划也并没有起到稳定市场的作用,反倒是每一次的政策出台都会引发一轮又一轮的抛售。因为,在被恐慌情绪所笼罩的市场之中,每一次的政策出台都被市场解读为:美联储一定是为了对冲投资者不为所知的风险,才会出台如此重磅的政策。最终,选择了恐慌性的抛售。

同时,对比2008年的金融危机可以发现,当前的政策环境比2008年更加宽松。不仅美联储使用无限量QE(量化宽松)政策,并且,美国财政部也提高了赤字上限,从而形成了货币、财政双宽松的局面。

2008年的时候,仅有美联储处于政策宽松周期,财政部则是一个紧缩政策。宽货币,紧财政,最终使得美股花了4年时间才走出金融危机的阴影。

因此,现在美国货币和财政的双宽松局面下,市场充斥着流动性,不像2008年。当时,美国金融机构基本处于破产边缘,例如贝尔斯登被低价收购,雷曼倒闭。也就是说,危机是从美国金融机构内部爆发的,而这些投资银行却又是金字塔最顶端的金融行业。所以,2008年美联储救市的钱,实际上是给那些濒临倒闭的金融机构输血抢救的机会,金融机构并没有把大部分的钱重新贷出去,使得市场低迷了很久。

现在,大部分金融机构抵御住了新冠疫情的冲击,尽管很多银行报表不佳,但那些都是为了未来的大额计提做准备,更多是一种财务上的技术性操作。所以,当前的金融机构准备金充裕,市场流动性也远远好于2008您金融危机。

科技股的大涨的背后:资产荒

由于疫情对实体造成了巨大的冲击之后,基本面并不支持美国经济出现V型复苏。

在各个行业比烂的过程中,科技股的优势更加集中,也是业绩确定性最强的品种。加上,美国国债收益率处于0.5%的水平,使得资金成本极低,在没有优质资产可投的情况下,资金被迫赶入股市,追求收益。这时候,科技股无疑是最受投资者喜爱的标的。

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计算机和技术装备的资本开支对比

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从上图也可以看到,科技行业的资本开支明显高于传统企业,这也说明了资金从传统企业开始转向了科技行业。

可是,苹果本质上是一个消费股,为何也在这一轮行情中,表现如此突出呢?

这时候就体现了一个龙头溢价的能力。就算苹果本质上是一个消费股,经济封锁造成手机的库存累积,并且引发了一系列连锁反应,最终使得苹果新款手机不得不延期发布。

不过,也正是在行业处于下行周期中,龙头的议价能力会有明显的提升,特别是air pods pro等穿戴设备的高增长,让整个消费电子领域依旧是苹果一家独大的局面。

因此,场外资金都等着的是,苹果只要敢跌,他们就敢买。

那么,市场疯了么?

考虑到流动性如此泛滥,市场有其合理性,但又显得比较荒谬。

高盛的报告显示,标准普尔500指数已回到疫情前的高位,但支撑价格的基本因素已发生显著变化。股价不仅反映了预期的未来收益流,还反映了利润的折现率。无风险利率的大幅下降,部分解释了为何尽管预期收益被下调,但股市表现如此之好。总体而言,股票风险溢价上升,但债券收益率下降意味着权益的有效成本不变。未来,权益风险溢价的下降将超过债券收益率的上升,且对每股收益的预期高于市场预期,标普500指数将在年底前升至3600点(上涨7%),先前的预测是3000。

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高盛的预测

从估值角度来看,标普500目前远期市盈率为24.5倍,上一次达到这一水准还是20年前互联网泡沫时期。一些人担心疫情及其对经济增长的影响仍有太多不确定性,难以证明这些估值的合理性。

“许多可能的好消息已经被市场消化,估值开始显得过高了,”Nuveen资深投资组合经理Bob Doll写道。

资管巨头GMO的James Montier认为,美国市场已经消化了所有可能的好消息,从基本面来看上涨空间极小。也许有人会争辩说,这一切都是关于美联储的,然后喋喋不休地谈论“流动性创造” ,但当标普指数在2016年至2020年的4年里飙升时,这种观点的支持者却没有发表意见,这4年里,美联储的资产负债表不是持平就是萎缩。

同时,美国无论是名义通胀率还是核心通胀率都大超市场预期,表明美联储这一次放水还是起到了非常大的效果,但这也从侧面反映了,美联储疯狂印钱后,不能像过往那样实现危机转移了。

历史中,美联储应对危机的唯一手段就是印钱,但通胀率在这几次危机处理中保持温和状态。可是,这一次的超预期跳涨,说明商品供给开始出现不足。

以前,由于中国源源不断地给美国提供商品出口,美国可以很好的通过美元地位,把资本矛盾转移到海外,同时,又通过进口中国的商品,拉低物价,使得物价水平保持一个比较低的位置,从而形成高增长,低通胀的错觉。

如今,随着中美之间再起波澜,美国已经不再是中国的第一大贸易伙伴。美国通过关税阻断了国内商品供给到美国,并且导致美国商品都要更贵,从而开始反噬美国经济。考虑到经典的美林时钟,其对于通胀的看法是,通胀无牛市。

因此,现在的美股市场的确算得上比较疯狂了,如果流动性开始出现边际收紧的时候,记得坐在离出口更近的位置。

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